富国曹文军:中美贸易战下a股市场简论

曹文军富裕国家基金指南:周四,美国总统签署了一份总统备忘录,对价值高达600亿美元的中国进口商品征收关税。

对此,中国商务部发布了一份针对232项美国钢铁和铝产品进口的暂停减让清单,并征求公众意见,涉及约30亿美元的美国对华进口。

中美之间的贸易战迫在眉睫。全球金融市场正经历严重动荡。陷入贸易战漩涡的a股市场也不能幸免。上海和深圳300指数周五下跌2.87%。市场充满恐慌。

中美贸易战对a股市场的影响有多深远,会持续多久?这一定是投资者最关心的话题。

追根溯源,如果我们认识到特朗普发动贸易战的动机和复杂心态,那么我们对中美贸易战的担忧和恐惧就会大大减少。

从定性的角度来看,我们对中美贸易战有两个基本判断:1)特朗普发动贸易战是出于政治考虑,而不是经济考虑;贸易战是一种手段,而不是目的。

我们已经看到国内新闻报道,几乎压倒性地认为特朗普“疯了”。中美之间发动贸易战对两国经济有害,但对两国无益。这是一种自我毁灭的行为,“伤害1000个敌人和800个我们自己”。

然而,如果你站在别人的立场上,当你现在坐在特朗普的总统宝座上时,你很有可能也会选择贸易战的“危险举动”。

2018年下半年,特朗普将在中期选举中面临重大考验,而目前的公众支持率显然很低。

特朗普上任以来,他的两大政策——基础设施建设和税制改革——遇到了许多困难。基础设施政策没有取得进展,税收改革政策难以实施,而特朗普内阁经历了人事动荡。

在这种背景下,特朗普呼吁海外国家转移他的呼吁已变得很自然。打“朝鲜”牌、打“台湾”牌和打“贸易战”都是相同的政治策略。

作为商人的特朗普,中美贸易战对两国经济彼此的损伤不会浑然不知,更多的是寄富国曹文军:中美贸易战下a股市场简论希望于通过“贸易战”的政治牌逼迫中国在汇率及部分产品出口限制方面做出让步,同时也为自己中期选举争取票数。作为一名商人,特朗普不会不知道中美贸易战对两国经济造成的损害。他希望通过“贸易战”的政治牌,迫使中国在某些产品的汇率和出口限制上做出让步,并为他的中期选举赢得选票。

如果特朗普坚持加剧贸易战,导致美国国内通胀和经济增长停滞,那么2018年的中期选举很有可能也会失败。因此,我们的判断是,贸易战是特朗普提出的“危险举动”,只是迫使中国让步的手段,而不是目的。

对股市投资者来说,短期影响主要是风险偏好,而事实上贸易战对经济增长的影响相对有限,流动性环境很可能是每一片乌云都有一线希望,范围比预期的要宽松。

许多研究机构估计了贸易战对国内生产总值的影响,大多数机构估计其影响为0.1%-0.3%。

这项“301调查”涉及中国对美国的出口约600亿美元,占中国全年出口总额的2.4%。在当前出口增长率仍在两位数以上(今年1-2月出口增长率高达24%)的背景下,这一贸易限制的影响非常有限。

市场观点通常喜欢使用静态假设来推断未来的影响。事实上,他们经常得到“从树上找鱼”的结果。

例如,特朗普在2016年底就职时,推出了一项引人注目的万亿美元基础设施投资计划。当时,市场充满了兴奋。据估计,需求驱动的美国基础设施投资将带来多少增量。事实上,第二年的边际增长几乎可以忽略不计。

另一方面,事实上,经济和货币政策基本上是自由裁量的,具有很大的灵活性和适应性。

如果中美贸易战转化为大规模的直接冲突,我们相信中国国内的金融去杠杆化政策将暂时中止,美联储加息的步伐将大幅放缓。

事实上,在国内外经济持续复苏的背景下,中美两国的货币政策都是基于旨在提前控制风险的货币紧缩政策。

一旦经济环境剧烈波动,这些政策可能会相应调整。

我们认为,市场风险偏好的迅速下降,以及缺乏对主要市场贸易战的影响和持续时间的系统评估,可能更能代表短期市场的下跌。

事实上,自2月份以来,相对宽松的短期流动性和鼓励科技创新的政策频频出台,整体市场风险偏好迅速上升。NPC和CPPCC会议后,流动性环境逐渐回归相对中性和紧张的“金融去杠杆化”环境,风险偏好回落,平均回报相对合理。

正是中美贸易战加速了这一现象。

2018年,随着美国加息和降息以及中美贸易战,海外宏观环境相对复杂。

然而,过去十年来,a股市场目前的估值水平略低,与估值水平接近历史最高点的美国股市相差甚远。

投资者应该睁大眼睛,把握中国经济基本面中期改善逻辑的核心点(19大后,国内系统性风险大幅下降,各国许多行业竞争力提高,国内政治稳定大幅改善,执政效率大幅提高)。他们不应受短期市场情绪的影响。他们应该牢记一个残酷的事实,即估值的性价比是至高无上的,并分享中国经济进入新时代和中国工业从二级市场走向世界的胜利。

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